民生证券：给予北方稀土买入评定

2022-04-18民生上市公司股份有限的公司邱祖学,张弋清对北方锑进行时研究并发布了建议书《2021年公报点评：Q4营收环比大涨，锑龙头量本占优总体》，本统计数据对北方锑注意到回购打分，这两项股价为34.72元。

北方锑(600111)

事件：2022年4年初14日，的公司发布2021公报：2021年，的公司实现盈余304.08亿元，下同快速增长43.1%；归母纯利润51.3亿元，下同快速增长516.1%；扣非归母纯利49.67亿元，下同快速增长516.4%。2021Q4，的公司实现盈余63.17亿元，下同快速增长10.5%、环比减缓32.6%；归母纯利润19.81亿元，下同快速增长510%、环比快速增长77.9%；扣非归母纯利20.08亿元，下同快速增长490.3%、环比快速增长94.6%。营收符合此前营收预增公告。

归母纯利润下同快速增长或除此以外统计数据期内主要厂商量价齐升。①产出货量：锑厂商产出货量仅下同快速增长。除此以外锑指标的大幅快速增长（矿厂商/冶炼分离出来指标下同分别快速增长36.44%和40.53%），2021年的公司锑铋产能下同快速增长19.7%至12675吨，出货量下同快速增长95.6%至42105吨。锑铋的出货量快速增长远大于产能的快速增长，存在极少储藏出货，因此锑铋的储藏下同减缓32.5%至61109吨。②价：受益于河段需求快速增长，锑厂商供不应求，年内价格比上涨。镨铋铋2021年全年仅价达到59.1万元，下同快速增长90.64%。③生产成本：2021年的公司与包钢股份协商后锑精矿不含税价格比为16269元/吨（干量，REO=51%），下同快速增长29.12%，远小于强弱锑铋价格比的涨幅。

的公司2021Q4归母纯利润环比大幅提高主要来自于毛利的大幅提高（+10.82亿元），而毛利的大幅提高主要受益于锑厂商量价齐升。①产出货量：2021Q4，的公司锑铋出货量环比增加69.25%至13499吨，产能环比减缓64.06%至1202吨。出货量大幅超过产能或总结的公司四季度以出货储藏兼有。②价格比：镨铋铋2021年Q4仅价达到77.37万元，下同快速增长107%，环比快速增长31.1%。

的公司作为锑行业龙头大企业，存在极少亮点：①2022年第一批指标中，北方锑的冶炼分离出来厂商指标下同快速增长40.53%至53780吨，北方锑一家新增的冶炼分离出来厂商指标占总增量的96%，一定某种程度上保证了2022年的厂商增量。②与包钢签订订购协议，尽管2022年订购价格比有所调整（上涨65.27%至26887.2元/吨），但仍总体很低市场价（仅为市场价的50%），具备生产成本占优。③加快弃置这样一来资产，经营高效率未来会持续大幅提高。2021年的公司总资产周转率下同大幅提高16.1%至1.01。随着的公司对这样一来资产进行时弃置，经营高效率仍有更进一步大幅提高空间。④锑河段磁材行业需求旺盛，2022年初以来的公司厂商挂牌价正因如此持稳，锚定锑售价，锑价格比或趋向于安定，的公司作为行业龙头未来会充份享受行业经济衰退度大幅提高。

投资建议：的公司通过订购包钢股份的一些公司锑精矿获较差的生产成本占优，产出货量快速增长确定，未来会受益于锑行业经济衰退。我们上调的公司2022-2024年归母纯利至79.63、102.20和127.43亿元，EPS分别为2.19、2.81和3.51元；对应4年初15日收盘价的PE分别为16、12和10倍，维持“推荐”打分。

风险提示：河段需求不及预料，指标过快快速增长，海外矿山项目成效超预料等。

该股最近90周内共有7家机构注意到打分，回购打分5家，减持打分2家；过去90周内机构目标仅价为72.62。上市公司之亮成交分析方法显示，北方锑（600111）好的公司打分为4.5亮，好价格比打分为2.5亮，成交综合打分为3.5亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最多5亮)

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