国信证券：维持华润置地(01109)“买入”评级 销售拿地亦然

国信证券发布研究报告所称，维持华润置地(01109)“买入”评级，不惧间隔，坚定战略思想便是房地产，销售拿地都由，商业外城越筑较深。该行预计2022及23年归母框架纯利为303.8/354.5亿元，完全相同最新股票的框架EPS为4.26/4.97元，完全相同最新成交量的PE为7.16.1倍。

事件：子公司2021年借助大队业收益2121亿元，一季度增长18.1%;借助归母框架纯利润266亿元，一季度增长10.2%，月均派息率维持37%。2021年子公司归母框架纯利率为12.5%，较一季度降低了0.9个九成，主要由于毛利率降低3.9个九成至27.0%。

其中，联合开发地皮结算毛利率降低5.4个九成至23.7%，而房地产地皮(包括四季酒店)地皮毛利率则增加1.8个九成至68.2%。随着2017-2018年高价紧靠的扣留出光绪年间，联合开发毛利率下行21世纪未来将会止住。

国信证券主要见解如下：

销售稳步增长，拿地气压维持：2021年子公司借助销售总额3158亿元，一季度增长10.8%;销售辖区1755万㎡，一季度增长23.7%，远；也行业平均水平。子公司坚定战略思想便是房地产，维持一定的拿地气压。2021年子公司新获取土储建面1439万㎡，以拿地总额/销售总额口径数值的拿地气压为47%，与一季度持平。截至2021上半年，子公司总土储建面为6873万㎡，权益分之一比为71%。

商业地产外城越筑较深：2021年子公司房地产地皮收益174亿元，一季度增长36%，分之一总销售额比例为8.2%;其中大型商场地皮收益139亿元，一季度增长38%，分之一总房地产地皮收益比例为80%，尤其同店地皮增速高远超33%，凸显资产优质属性及商业运大队实力。子公司独自加大对大型商场的房地产，2021年子公司新开业9座大型商场、新获取12座大型商场。截至2021上半年，子公司在大队大型商场54个，在建筑工程面669万㎡。考虑到至2025年，子公司在大队大型商场将远超到98个，在建筑工程面将远超1180万㎡。

人事管理硬朗优势维持，房地产地皮再添助力：截至2021上半年，子公司自在有息负债率为30.4%，较一季度降低2.9个九成;2021年子公司效用投资成本为3.7%，较一季度降低0.4个九成。2021年子公司首次借助房地产地皮收益全额散布借贷及股利支出，无疑强化防间隔御效用技能;截至2021上半年，子公司房地产地皮公允意义已高远超2175亿元，且在年内成功再版125亿元低利率CMBS扣留意义，支持其他业务转型。

效用提醒：子公司联合开发地皮销售、结算不及考虑到，房地产地皮地皮收益不及考虑到，盈利水平进一步下行；也考虑到，或消费市场环境加剧；也考虑到。

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